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军工持续景气，高温合金、超高强度钢需求旺盛：2023 年作为“十四五”规划承上启下的一年，军工行业进入装备更新换代的关键时期，军工部分细分领域高景气延续，预计未来10 年航空航天、船舶等领域的发展将带动高温合金市场规模的进一步扩大。抚顺特钢核心产品市场地位遥遥领先，高温合金市占率高达 80%，超高强度钢市占率高达 95%。加之行业技术壁垒较高、市场格局稳定，公司作为行业龙头或将率先受益。
建设项目持续推进，核心产品产能扩张：抚顺特钢具备雄厚的技术基础，特种冶炼装备精良。公司表示，均质化项目中30 吨真空感应炉在6 月进行热试；产业化一期项目中的12 吨感应炉正在调试，预计7 月份开始热试，5 台12 吨自耗炉于今年春节后开始陆续调试；进一步提升军品产能一期的1 台感应炉和3 台自耗炉正在设备安装，计划2023 年12 月前完成调试并投产；军品二期7 台设备正在招标中。下半年公司产能释放，核心产品规模有望提升，我们预计公司 2023-2025 年高温合金产量分别达 0.93、1.53、1.71 万吨。
上游原材料价格回落，产品毛利有望提高：虽2022 年原材料价格大幅上涨，压缩盈利空间，但目前铁矿石产量恢复增长，原材料镍的价格已经回落，二季度原材料钼价也处于下跌后的修复阶段；此外公司采取波段采购，高价位采购量不高，目前的库存价格低于市场价格。原材料成本下行将提高产品毛利率，在下游产品需求放量后，盈利能力有望持续提升。
投资建议：高温合金、超高强度钢需求旺盛，公司市场龙头地位稳固，新建技改项目陆续投产释放产能，未来成长空间稳步扩增。我们预计公司2023-2025年实现营业收入92.69/113.11/127.36 亿元，归母净利润5.82/8.95/10.15 亿元。
对应PE 分别为35.32/22.96/20.25 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、设备投产不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）
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